对中国金融系列市场的需求量预测

2012年1月社会融资规模为9559亿元，比上年同期少8001亿元，降幅达45．6％。

2012年春节出现在1月份，对社会融资规模造成了一定的影响。此外，1月社会融资规模同比大幅减少也折射出当前经济活动放缓的迹象，说明实体经济对资金的需求量下滑，反映了内需方面回落幅度较大。

具体来看，1月份人民币贷款增加7381亿元，同比少增2882亿元；外币贷款折合人民币减少148亿元，同比少增1010亿元；委托贷款增加1653亿元，同比多增381亿元；信托贷款增加42亿元，同比多增140亿元；未贴现的银行承兑汇票减少212亿元，同比少增3369亿元；企业债券净融资442亿元，同比少570亿元；非金融企业境内股票融资81亿元，同比少650亿元。

值得关注的是，人民币贷款和未贴现的银行承兑汇票减少较多。1月份社会融资规模较2010年同期大幅减少，主要原因一是受资金紧张和信贷投放控制较严等因素的影响，人民币贷款增速较2010年同期有所减弱，二是2010年下半年以来监管部门对银行表外融资的监管有所加强，导致银行承兑汇票同比大幅少增。

2011年社会融资规模为12.83万亿元，按可比口径计算，比上年少1.11万亿元。从结构看，债券融资等在配置资金中的作用明显增强。非银行金融机构对实体经济支持力度明显加大。而且，实体经济通过金融机构表外融资总体明显少于上年。

2012年8月份，银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.84%，比上月高0.06个百分点;质押式债券回购月加权平均利率为2.87%，比上月高0.02个百分点。8月份流动性整体相对平稳，但由于降准未能兑现，部分时点银行间市场资金价格仍出现了大幅波动。同业市场收益率未来资金价格走势取决于经济复苏情况以及金融机构资产配置的意愿。如果3季度只有1.7-1.8万亿的信贷额度，则流动性紧张会在9月末有较大的风险。

目前银行业的PB估值水平已经低于2012年1.1倍的水平，银行业作为整体已经基本丧失了二级市场的再融资能力。目前货币政策的运用空间直接依赖于银行业经营的状况。而更严格的资本监管要求使得商业银行必须注重资产的利用效率，没有利润增长支撑的加权风险资产扩张难以持续。预计9月份的信贷投放量在7000亿上下，对于中长期贷款能否启动我们将及时跟踪，如果确实存在了政府项目的再次加杠杆，我们将倾向于看空银行股。

此前，央行在《2011年第四季度货币政策执行报告》中明确，2012年要综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，在总量适度的基础上进一步优化信贷结构，调节好货币信贷供给，保持合理的社会融资规模。预计2012年社会融资总量将稳步增长，表外融资占比有所下降，预计全年新增社会融资总量将达到13万亿至14万亿元。